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招商证券发布研报称，基于居民追求健康意识觉醒、产品技术功能迭代，净水器行业持续增长，其中内销国补加速渗透、功能升级带动均价提升、国产品牌逐步取代外资，海外需求旺盛且高购买力。云米科技（VIOT.US）重组后聚焦净水器扭亏为盈，深度绑定小米集团-W（01810）量价齐升，自主品牌内销主打矿物质建立用户心智、外销拓展北美东南亚增长可期。
招商证券主要观点如下：
水健康意识提升，全球净水器市场空间广阔
居民净水需求正从单一的饮净水“安全水”向饮+用的全屋用水“健康水”结合。2024年全球净水器市场规模达350亿美元；其中北美份额约34%，聚焦智能净水和高端家居应用；亚太份额30%，以中国为主；欧洲份额25%，德法等需求旺盛，政策推动节能环保产品普及；其他地区基于饮水安全刚需。
中国净水器国补下量增主导，含矿物质等功能升级带动均价提升
25H1市场零售额达110亿元（+22%）；当前中国一二线渗透率约40%，整体仅23%，较欧美日韩80%-95%仍有较大差距，短期受益国补加速行业渗透，长期水健康意识觉醒和技术迭代推动行业持续扩容。1）分渠道：25H1线上占比55%，线下国补拉动明显（+52%），线上抖音增长亮眼（+31%）；2）技术角度：过滤精度最高、综合成本适中的反渗透技术为绝对主流，份额占8成以上；3）分产品：厨下机线上/线下占比约66%/87%为绝对主导。净水器市场含矿物质机型与净热一体机的份额快速提升：含矿物质线上/线下份额从23年的3.7%/4.8%提升至25H1的9.6%/12.7%，主要系健康饮水认知深化；净热一体机线上/线下份额从22年的7.2%/14.6%提升至25年M1-M4的16%/28%，主要系便捷需求和中国家庭热水饮用习惯。产品功能升级推动行业均价提升，净水器2025H1线上/线下均价1729元/4933元，分别同比+1.85%/+7.47%。
竞争格局：外资主导高端，国牌全渠道突破
四大派系差异化竞争：全球性企业A.O．史密斯等凭借品牌力占据线下高端市场；家电巨头如美的、海尔等通过渠道优势及场景化销售全渠道均衡发展；专业品牌沁园、安吉尔等深耕行业多年、聚焦垂类场景；互联网玩家如小米、云米等通过质价比和用户运营切入市场。线上渠道小米+云米合计份额从2021年的12.9%提升至2025H1的15.4%；线下国牌逐步取代外资份额。
云米科技：重组聚焦净水器扭亏为盈，小米链高弹性自主品牌高成长
重组完成财务改善显著，24年营收达21.2亿元（+29%）、净利润6200万实现扭亏为盈、每股收益同比+25%。公司深度绑定小米且随其高端化量价齐升，自有品牌国内主推昆仑矿物质健康水贴合用户心智，25H1小米/云米线上零售额9.7亿元（+35%）/0.74亿元（+20%）；海外市场需求旺盛增长迅猛且消费力高。此外考虑公司账面现金12亿元，加上未算入估值体系内的固定资产超级工厂10亿元，当前市值2.2亿美元处于严重低估，建议重点关注。
风险提示：新品拓展不及预期、国补退坡、行业竞争加剧。
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责任编辑：史丽君
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